Autorregulación financiera

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¿Quién debe regular al sector financiero? Una mejor alternativa a la regulación estatal de los mercados financieros es la idea de Philip Booth en su columna.

A pesar del hecho de que hay poca evidencia de esta perspectiva, la opinión generalizada es que la desregulación de los mercados financieros causó la crisis financiera.

Dado que eso se cree con tanta amplitud, tal vez no sorprende que la respuesta de la Iglesia Católica Romana deba acarrear llamados a una mayor regulación.

Por ejemplo, en Caritas in Veritate, se afirma:

«Tanto una regulación del sector capaz de salvaguardar a los sujetos más débiles e impedir escandalosas especulaciones, como la experimentación de nuevas formas de finanzas destinadas a favorecer proyectos de desarrollo, son experiencias positivas que se han de profundizar y alentar, reclamando la propia responsabilidad del ahorrador».

La Iglesia abraza la regulación estatal

Sin embargo, a pesar de las enseñanzas de la Iglesia sobre el principio de subsidiariedad, la pregunta rara vez es: «¿quién debería regular al sector financiero?» Los documentos de la Iglesia tienden a sugerir que el Estado debería regular los mercados financieros, y hay poco reconocimiento de que es posible incluso que las instituciones reguladoras se desarrollen dentro de los mercados mismos o dentro de la sociedad civil.

En realidad, la reciente carta del Vaticano Oeconomicae et pecuniariae quaestiones, que cita una carta anterior del Vaticano sobre la crisis financiera, sugiere que la desregulación conduce a un vacío regulatorio e institucional (n. 21).

Pero los problemas de los mercados financieros no son necesariamente resueltos por las agencias burocráticas que producen reglas y regulaciones.

En 2011, el regulador financiero del Reino Unido emitió reglamentos, orientación, asesoramiento, documentos de debate o consultas que suman 4,3 millones de palabras, más de cinco veces la longitud de la Biblia. Esto no ayudará a nadie. Necesitamos otro enfoque.

En campos fuera del sector financiero, la Iglesia ha subrayado a menudo la importancia de las instituciones no gubernamentales, por ejemplo en Centesimus Annus y especialmente en Quadragesimo Anno.

En la carta del Vaticano mencionada anteriormente se vislumbra solamente un reconocimiento de este aspecto de la enseñanza de la Iglesia. Inmediatamente después de argumentar que la desregulación gubernamental de los mercados financieros llevó a un vacío institucional, la carta agregó (en aparente contradicción):

«Muchas asociaciones con origen en la sociedad civil son, en este sentido, una reserva de conciencia y responsabilidad social, de la que no podemos prescindir. Hoy más que nunca, todos estamos llamados a vigilar como centinelas de la vida buena y a hacernos intérpretes de un nuevo protagonismo social, basando nuestra acción en la búsqueda del bien común y fundándola sobre sólidos principios de solidaridad y subsidiariedad». No. 34

Si solo se apreciara la extraordinaria historia de las instituciones reguladoras que surgen dentro de los propios mercados, podría haber una menor tendencia a apresurarse a suponer que las burocracias gubernamentales deberían ser los principales reguladores de los mercados financieros.

La historia de los mercados autorregulados

Hasta 1986, en el Reino Unido, y en épocas anteriores en otros países, los mercados de valores estaban más o menos regulados en su totalidad por las bolsas. Estas entidades privadas reglamentaban el comportamiento de los inversores, operadores, asesores y empresas cuyas acciones cotizaban en la bolsa.

En Gran Bretaña, las bolsas de valores modernas se desarrollaron por primera vez en cafeterías. Cuando el intercambio obtuvo por primera vez una casa independiente a principios del siglo XIX, tuvo restricciones en cuanto a membresía y reglas tácitas.

Por ejemplo, cuando se introdujo la liquidación diferida para aumentar la liquidez, aquellos que no liquidaron sus cuentas se etiquetarían como lame ducks en una junta y podría evitarse que actuaran como intermediarios.

Con el tiempo, los intercambios desarrollaron reglas codificadas. Estas incluían reglas para quienes cotizan en la bolsa y reglas para las empresas que desean cotizar en la bolsa. A las empresas les interesaba que el establecimiento de reglas fuera sólido, porque un intercambio ordenado debería permitir a las compañías reunir capital a un costo menor.

A los miembros de la bolsa también les interesaba que las transacciones se regularan, porque reduciría los costos de monitoreo, reduciría las pérdidas por fraude, etc. En 1812 se introdujo un libro de reglas codificadas que cubría el incumplimiento y la liquidación, el arbitraje y las deudas incobrables.

En la bolsa de Londres, había reglas relacionadas con la cotización de precios y también con el comportamiento general de los miembros. Estas fueron diseñadas para aumentar la transparencia. La bolsa también abordó los problemas causados por el mal uso de la información privilegiada. La cotización de los valores fue regulada desde 1844 en adelante.

La bolsa de valores de Londres era esencialmente un club o sociedad que podía determinar sus propias reglas de membresía, para el comportamiento de sus miembros y para las compañías cuyas acciones cotizaban en la bolsa. A veces, estas eran estrictas, como las que evitaban los conflictos de interés al prohibir a los miembros que comerciaran en su propio registro (jobbing) y brindaban asesoramiento (corretaje).

La efectividad de este sistema de regulación generado por el mercado mismo fue verificada por una investigación parlamentaria. En 1877-78, una Comisión Real realizó una investigación de la bolsa de valores y concluyó que las reglas de la bolsa «habían sido beneficiosas para los intereses del público» y que la bolsa había actuado «de manera recta, honesta y con el deseo de hacer justicia».

Además, comentó que las reglas de la bolsa eran «capaces de brindar alivio y ejercer una restricción mucho más rápida y, a menudo, satisfactoria que cualquiera en los tribunales de justicia».

Las bolsas de valores no son los únicos ejemplos de instituciones privadas que establecen normas en los mercados financieros. Los organismos profesionales florecieron en los mercados financieros de mediados a finales del siglo XIX.

Por ejemplo, en los Estados Unidos de 1875 a 1930, hubo muy poca regulación contable. De hecho, las firmas cotizadas públicamente no tenían que ser auditadas, aunque muchas lo fueron. Sin embargo, en 1926, el 90% de las empresas que cotizaban en la Bolsa de Nueva York tenía cuentas auditadas y había cuerpos profesionales de contadores con sus propias reglas que en muchos casos eran responsables de la auditoría.

El negocio de derivados de venta libre está casi totalmente reservado para los inversores mayoristas, pero, curiosamente, esos mercados no están desregulados, a pesar de que no atraen el mismo interés regulatorio de los gobiernos que los mercados orientados al consumidor.

Estos mercados están regulados por un organismo privado, la International Swaps and Derivatives Association (ISDA). La misión de ISDA es: «[fomentar] mercados de derivados seguros y eficientes para facilitar la gestión efectiva de riesgos para todos los usuarios de productos derivados».

Esto se logra de varias formas, todas las cuales involucran funciones regulatorias, como: «Desarrollar documentación estandarizada a nivel mundial para promover la seguridad jurídica y la máxima reducción de riesgos». Los miembros deben solicitar la afiliación y puede revocárseles su membresía.

Los miembros de ISDA pueden optar por utilizar el acuerdo maestro de ISDA que se aplica a más del 90% de las transacciones de derivados de venta libre en el mundo. Esto representa el 90% de los contratos de derivados pendientes a fines de 2016, casi $ 0.5 cuatrillones [cada cuatrillón inglés es 10 a la 15].

Además, como parte de su función reguladora, ISDA también tiene un procedimiento de resolución de disputas (lo que evita la necesidad de recurrir a los tribunales en la mayoría de los casos) y un Comité de Determinación de Derivados de Crédito. El último utiliza un conjunto de reglas para determinar, por ejemplo, si se ha producido un evento de incumplimiento crediticio y, por lo tanto, las contrapartes de un contrato de derivados deben llegar a un acuerdo.

La Iglesia debe enriquecer la conversación

La reciente carta del Vaticano y también Caritas in Veritate enfatizaron lo que debería ser el núcleo de la enseñanza social católica cuando se trate de finanzas y economía: el requisito de que todos los participantes en los mercados se comporten de manera ética y virtuosa.

Las cartas recientes del Vaticano también han enfatizado a menudo los beneficios intrínsecos de los mercados, pero sugirieron que sus deficiencias se aborden a través de la regulación gubernamental, especialmente a nivel internacional.

La teoría y la práctica sugieren que hay problemas cuando los gobiernos actúan como reguladores, ya que simplemente y sin restricción producen más y más reglas.

Debería haber un énfasis renovado en el desarrollo de la enseñanza social católica en el desarrollo de las instituciones regulatorias dentro de los propios mercados y en el desarrollo de las instituciones de la sociedad civil para restringir el comportamiento en el sector financiero.

Tales cuerpos son ignorados en gran medida por los economistas y, por supuesto, por los políticos, que prefieren la regulación gubernamental. La Iglesia podría enriquecer la conversación.

Nota del Editor

El artículo de Philip Booth «Must financial regulation come from the state? The history of self-regulating markets» fue publicado antes por el Acton Institute el 7 noviembre 2018. Agradecemos al Acton Institute el amable permiso de publicación.

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